多層次、多元化融資推動(dòng)電力行業(yè)“向綠而新”

　　新型電力系統(tǒng)以新能源為主，為我國經(jīng)濟(jì)注入綠色動(dòng)能，為高碳行業(yè)減排與終端電氣化提供綠色支撐。同時(shí)，新型電力系統(tǒng)靈活柔性、安全高效，能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)更好地匹配，催生“綠電+算力”新模式，釋放產(chǎn)業(yè)新動(dòng)能。

　　然而，當(dāng)前我國電力系統(tǒng)正處于新舊交替之際，為了加快交替流程，舊系統(tǒng)必須重整塑造，新系統(tǒng)必須準(zhǔn)備妥當(dāng)，其間資金需求龐大。特別是，我國電力行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域仍處于早期發(fā)展階段，需要通過資金投入來推動(dòng)商業(yè)模式的落地以及規(guī)模化應(yīng)用的推廣。此外，電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型所涉環(huán)節(jié)繁多，發(fā)電、輸配電、用電、儲(chǔ)能等環(huán)節(jié)都有資金需求，有賴金融體系給予多層次、多元化的支持。本文對(duì)此展開解析。

　　融資需求特征：跨度大、類型多、流動(dòng)性各異

　　電力行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，融資需求有產(chǎn)業(yè)鏈跨度大、企業(yè)類型多、資產(chǎn)流動(dòng)性各異等特征。這些特征會(huì)對(duì)電力轉(zhuǎn)型相關(guān)的融資需求造成影響，特別有賴多層次、多元化的金融支持。

　　(一)在產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)方面，新型電力系統(tǒng)覆蓋“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”全鏈條，產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域多、發(fā)展階段不一。細(xì)分產(chǎn)業(yè)有光伏、風(fēng)電、新型儲(chǔ)能、智能調(diào)度、虛擬電廠、綜合能源服務(wù)等，各領(lǐng)域都包括上游材料、設(shè)備與零部件制造到下游系統(tǒng)集成與運(yùn)營。在技術(shù)發(fā)展上，光伏、風(fēng)力、水力發(fā)電與輸配電比較成熟，而新型儲(chǔ)能、虛擬電廠等則有待發(fā)展。處于不同細(xì)分領(lǐng)域和發(fā)展階段的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不同，回報(bào)周期不同，融資需求也不同。

　　(二)在企業(yè)類型方面，新型電力系統(tǒng)涵蓋不同規(guī)模與性質(zhì)的企業(yè)，市場主體范圍遠(yuǎn)比傳統(tǒng)電力系統(tǒng)要寬。傳統(tǒng)系統(tǒng)以集中式供電為主，參與者多為資產(chǎn)穩(wěn)健、信用良好的國央企及大型工程服務(wù)商，融資渠道廣、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。相比之下，新型系統(tǒng)包括分布式能源、新型儲(chǔ)能等領(lǐng)域，納入更多中小型民營企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)承壓力有限，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)較弱，融資難度也較高。

　　(三)在資產(chǎn)流動(dòng)性方面，新型電力企業(yè)所持資產(chǎn)在可交易性、可變現(xiàn)性等方面的差異顯著。在此，資產(chǎn)可依其流動(dòng)性分為三類：高流動(dòng)性資產(chǎn)包括電力協(xié)議、電費(fèi)收益權(quán)、綠色權(quán)益確權(quán)等，相關(guān)現(xiàn)金流穩(wěn)定;中流動(dòng)性資產(chǎn)包括已投運(yùn)電站及運(yùn)營服務(wù)權(quán)、電力相關(guān)設(shè)備、數(shù)字化系統(tǒng)等，其變現(xiàn)周期較長，但收益預(yù)期穩(wěn)定;低流動(dòng)性資產(chǎn)包括新型儲(chǔ)能、虛擬電廠等創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目和未投運(yùn)設(shè)備場站等，相關(guān)資產(chǎn)有潛在價(jià)值，但技術(shù)和商業(yè)應(yīng)用有待驗(yàn)證，短期變現(xiàn)難度高。

　　多層次資本市場支撐

　　我國于“十一五”期間首度提出多層次市場體系建設(shè)的理念，其后每5年重申深化金融市場發(fā)展、完善資本市場制度的重要性，用以推動(dòng)多層次股權(quán)融資市場，提高企業(yè)直接融資比重。在新出臺(tái)的金融“五篇大文章”和“新國九條”等政策中，政府表明必須進(jìn)一步深化多層次股權(quán)市場的錯(cuò)位發(fā)展，暢通“募投管退”循環(huán)，提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的包容性。

　　從電力系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型進(jìn)程看，多層次資本市場可為不同細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的融資提供“通道”，也可支持不同類型企業(yè)的融資需求，因而是推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵支撐。

　　特別是，從新型電力系統(tǒng)所覆蓋的四大環(huán)節(jié)看，“源”端技術(shù)成熟，企業(yè)多已投入工程化項(xiàng)目，現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益預(yù)期明確，可通過主板市場融資。“網(wǎng)、儲(chǔ)、荷”端技術(shù)部分處于早期階段，呈現(xiàn)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期的特征，企業(yè)可通過天使輪、風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)、新三板、北交所、科創(chuàng)板等多層次股權(quán)市場獲得全周期融資支持。此外，企業(yè)可通過主板首次公開募股(IPO)、并購等多樣化退出機(jī)制，為早期投資者提供明確回報(bào)路徑，激勵(lì)長期資本持續(xù)進(jìn)入，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的正向循環(huán)。

　　我國新型電力系統(tǒng)的股權(quán)融資路徑固然通暢，但相關(guān)資金對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新的覆蓋情況也值得關(guān)注，而目前比例仍顯不足。以儲(chǔ)能為例，2024年一級(jí)市場儲(chǔ)能企業(yè)投融資事件共107起，其中雖有4家儲(chǔ)能相關(guān)企業(yè)成功IPO，但在上千家儲(chǔ)能科創(chuàng)企業(yè)中，該比例仍顯偏低。相同情況對(duì)虛擬電廠等領(lǐng)域也成立，表明中后期融資通道雖已浮現(xiàn)，但覆蓋率有待優(yōu)化。

　　在此背景下，“債中帶股”的科創(chuàng)債正以創(chuàng)新工具補(bǔ)位，發(fā)揮協(xié)同潛力。根據(jù)今年出臺(tái)的新規(guī)，金融機(jī)構(gòu)可通過發(fā)行科創(chuàng)債來募集其對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資資金。新規(guī)拓寬了企業(yè)發(fā)展的資金渠道，也拓寬了早期股權(quán)投資者的退出渠道，有助于形成“錯(cuò)位協(xié)同、分階段退出”的良性融資生態(tài)。事實(shí)上，國內(nèi)市場上的科創(chuàng)債案例不少，雖然電力企業(yè)發(fā)行短債仍有疑慮，但正面案例同時(shí)存在，中科創(chuàng)星科創(chuàng)債即為一例。依據(jù)萬得(Wind)數(shù)據(jù)，該債券本金4億元，期限10年，聚焦于光電芯片等前沿技術(shù)，是國內(nèi)首只布局新型電力技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)投私募科創(chuàng)債。

　　新型電力系統(tǒng)建設(shè)涉及眾多“非科創(chuàng)類”的中小型民營企業(yè)，參與設(shè)備制造、工程建設(shè)、運(yùn)維服務(wù)等環(huán)節(jié)。這些企業(yè)普遍面臨融資渠道窄、信用等級(jí)低、風(fēng)險(xiǎn)抵御力弱等問題，囿于制度適配性、投資者結(jié)構(gòu)等因素，通過新三板、北交所等建立的多層次資本市場未必能助其解決資金問題，從而凸顯了發(fā)展多元化融資工具的重要性。

　　多元化融資工具支持

　　依據(jù)金融“五篇大文章”，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為重點(diǎn)領(lǐng)域提供多元化、接力式的金融服務(wù)，以適應(yīng)科技型企業(yè)全生命周期的融資需求。同時(shí)，五部門亦發(fā)文表明，對(duì)于制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈里的中小微企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取“一鏈一策一批”方式，提供有針對(duì)性的多元化金融服務(wù)，納入供應(yīng)鏈金融、保險(xiǎn)、融資租賃等服務(wù)。

　　特別是，基于“一鏈一策一批”，金融機(jī)構(gòu)可對(duì)新型電力系統(tǒng)下發(fā)展階段不一的各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，匹配針對(duì)性融資工具，以精準(zhǔn)覆蓋不同企業(yè)類型與資產(chǎn)特征的差異化融資需求。

　　對(duì)于光伏、風(fēng)電等技術(shù)成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)通過綠色貸款、綠色債券、資產(chǎn)證券化等債權(quán)類工具提供資金支持。對(duì)于新型儲(chǔ)能、虛擬電廠等處于商業(yè)驗(yàn)證階段的新興領(lǐng)域企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)可引入耐心資本進(jìn)行股權(quán)類投資，并輔以科創(chuàng)類貸款等工具。此外，金融機(jī)構(gòu)亦可通過“股債聯(lián)動(dòng)”方式給予電力企業(yè)融資支持，大連融科即為一例。該公司同時(shí)獲得風(fēng)投、私募的股權(quán)資金和科技貸款資金，以支持其液流電池研發(fā)項(xiàng)目。

　　對(duì)于供應(yīng)鏈里為數(shù)繁多的中小企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)更可聯(lián)合鏈主企業(yè)推動(dòng)供應(yīng)鏈金融，通過應(yīng)收賬款保理、確權(quán)質(zhì)押等方式，緩解其“有訂單、無資金”的融資困境。對(duì)此，農(nóng)行通過金風(fēng)科技的“金風(fēng)云信”供應(yīng)鏈金融平臺(tái)形成的融資服務(wù)即為一例。該平臺(tái)為300多家上游供應(yīng)商提供基于雙方合同債權(quán)債務(wù)關(guān)系的電子信用憑證，形成銀行融資基礎(chǔ)，有效緩解供應(yīng)商現(xiàn)金壓力，改善其資金鏈問題。

　　對(duì)于新型電力的多元參與主體，金融機(jī)構(gòu)可對(duì)民營企業(yè)加強(qiáng)增信，通過政府性擔(dān)保、應(yīng)收賬款保險(xiǎn)等方式，緩解其因信用等級(jí)偏低而產(chǎn)生的融資難問題。國內(nèi)這方面實(shí)踐不少，獲得擔(dān)保支持的“電碳惠企貸”即為一例。該案由國網(wǎng)上海電力、英大碳資產(chǎn)與上海市融資擔(dān)保中心合作，6家金融機(jī)構(gòu)為能源產(chǎn)業(yè)鏈里的12家中小微企業(yè)提供1.18億元融資，并有市融資擔(dān)保中心支持。此外，金融機(jī)構(gòu)也可為綠電企業(yè)提供綠電收益保險(xiǎn)，用以緩釋風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于新興電力企業(yè)所持資產(chǎn)流動(dòng)性差異顯著的特征，金融機(jī)構(gòu)可通過精準(zhǔn)匹配融資工具來解決問題。針對(duì)電費(fèi)權(quán)益等高流動(dòng)性資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)可通過收益權(quán)質(zhì)押、綠色資產(chǎn)支持證券(ABS)等方式助其盤活資金。對(duì)于已投運(yùn)設(shè)備等中等流動(dòng)性資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)可采用綠色融資租賃、綠色不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)等方式緩解其資金占用壓力。對(duì)于尚未變現(xiàn)的新型儲(chǔ)能技術(shù)等低流動(dòng)性資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)可探索使用知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等工具，配合風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，以提高企業(yè)前期研發(fā)投入的資金可得性。

　　事實(shí)上，從公開信息可知，目前國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于中、高流動(dòng)性資產(chǎn)的融資支持力度較大，但對(duì)于低流動(dòng)性資產(chǎn)的融資支持力度偏小。前者的相關(guān)案例不少，如中銀證券牽頭發(fā)行的“深能南京電力光伏上網(wǎng)收益權(quán)ABS專項(xiàng)”、國信證券助力國電投推出的全國首單戶用光伏綠色類REITs等都在此列。后者的相關(guān)案例明顯不足，目前尚無知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的公開案例。

　　未來展望與建議

　　構(gòu)建新型電力系統(tǒng)既是能源結(jié)構(gòu)深度變革的核心任務(wù)，也是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)、推動(dòng)綠色增長的關(guān)鍵抓手。為推動(dòng)電力行業(yè)“向綠而新”，我國亟須從政策、金融、產(chǎn)業(yè)三方面協(xié)同發(fā)力，形成系統(tǒng)性融資支持機(jī)制。為此，本文提出以下建議。

　　(一)政府應(yīng)當(dāng)優(yōu)化制度供給，強(qiáng)化政策引導(dǎo)。建議政府聚焦于“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”的協(xié)同發(fā)展，加快完善電力規(guī)劃、調(diào)度與價(jià)格機(jī)制，健全綠電補(bǔ)償、碳價(jià)傳導(dǎo)、容量電價(jià)等制度，以穩(wěn)定綠色投資預(yù)期。同時(shí)，建議政府統(tǒng)籌財(cái)政資金與政策性融資資源，加大對(duì)分布式能源、儲(chǔ)能、數(shù)字化等領(lǐng)域的引導(dǎo)投入，加快關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施布局，以夯實(shí)新型電力系統(tǒng)安全運(yùn)行的基礎(chǔ)。

　　(二)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)豐富工具組合，提升服務(wù)能力。建議金融機(jī)構(gòu)針對(duì)電力行業(yè)在研發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)、建設(shè)、運(yùn)營等方面相應(yīng)的融資需求，加強(qiáng)股權(quán)投資與科創(chuàng)債支持，推廣綠色租賃、ABS、REITs等標(biāo)準(zhǔn)化工具的使用，并疏通綠色資產(chǎn)再融資與退出通道。同時(shí)，建議金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步探索對(duì)中小民營企業(yè)的融資支持與風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，以提升融資的可觸達(dá)性。

　　(三)電力企業(yè)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化財(cái)務(wù)規(guī)范與融資適配能力。建議企業(yè)主動(dòng)提升財(cái)務(wù)透明度與現(xiàn)金流穩(wěn)定性，推動(dòng)綠色資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化與可證券化建設(shè)。同時(shí)，建議企業(yè)拓展多元化融資工具的匹配性，完善資產(chǎn)組合與融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。此外，建議企業(yè)加大綠色技術(shù)研發(fā)與示范項(xiàng)目的參與度，推動(dòng)形成“技術(shù)—資本—產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展閉環(huán)。

　　通過三方協(xié)同，多層次、多元化的綠色投融資體系才得以構(gòu)建完整并確實(shí)落地，從而助力我國電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)從“以煤為主”向“以綠為基”的歷史性躍升。

　　來源：金融時(shí)報(bào) 作者：邱慈觀 李小千

　　(作者邱慈觀為上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金學(xué)術(shù)主任;李小千為可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金研究專員)

　　公式

　　①國務(wù)院辦公廳.關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見[Z].2024.

　?、趪鴦?wù)院辦公廳.關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見[Z].2025.

　?、壑袊嗣胥y行、中國證監(jiān)會(huì).中國人民銀行 中國證監(jiān)會(huì)公告〔2025〕第8號(hào)[Z].2025.

　?、芄I(yè)和信息化部、中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部(工信部等).關(guān)于開展“一鏈一策一批”中小微企業(yè)融資促進(jìn)行動(dòng)的通知[Z].2023.

　?、葜袊鹑趯W(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì).中國首個(gè)光伏發(fā)電收益權(quán)ABS項(xiàng)目落地[EB/OL].(2016-01-23)[2025-07-12].http://www.greenfinance.org.cn/displaynews.php?id=475.